浙江云中马股份有限公司（以下简称“云中马”）近期提交招股说明书，拟冲刺沪市主板，保荐人为中信建投证券。公司拟发行3500万股，实际募集资金扣除发行费用后的净额用于年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目和补充流动资金。
第一纺织网据招股说明书获悉，云中马年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线亿元，包括新建厂房、新增先进设备及配套设施等，其中，建设投资4.50亿元，铺底流动资金4000万元，项目拟建设于丽水市松阳县王村工业区，用地性质为工业用地，面积54864.57平方米，项目完全达产后，预计年新增总利润为8183.83万元，财务内部收益率是15.43%（所得税后），投资回收期（含3年建设期）为7.57年（所得税后）。
为保障项目的顺利实施，云中马聘请了从事革基布坯布领域多年的生产管理人员及熟练技术人员，并且计划购置德国卡尔迈耶经编机、巴马格加弹机等行业先进生产设备。
云中马表示，公司主要营业业务为革基布的研发、生产和销售，坯布为公司产品生产所需的主要原材料，在本项目建设实施之前，公司通过向上游供应商采购坯布进行革基布生产加工用于企业内部生产。2018年至2021年6月，公司采购坯布数量分别为94996.17吨、119631.90吨、99446.02吨和58722.42吨，募投项目生产的50000吨坯布占公司近三年平均采购数量的47.76%。公司希望能够通过自产自用坯布降低原材料采购成本，提升公司革基布产品的盈利水平，此次募投项目新增产能不存在市场无法消化的风险。
云中马本次募集资金投资项目之一为“年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目”，向产业链上游坯布织造扩展。为保障项目的顺利实施，公司聘请了从事革基布坯布领域多年的生产管理人员及熟练技术人员，并且计划购置德国卡尔迈耶经编机、巴马格加弹机等行业先进生产设备。
招股说明书显示，云中马前身为丽水云中马布业有限公司，成立于2010年9月，注册资本1.05亿元，位于浙江省丽水市松阳县望松街道王村工业区内。作为国内的革基布生产商和中国针织革基布行业有突出贡献的公司。公司专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售，旗下革基布产品主要销往人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品，公司以自主品牌“云中马”深耕革基布市场，“云中马”牌革基布已获取行业内的广泛认可，形成了自身品牌影响力，公司还被评为中国人造革合成革行业革基布十强企业、中国产业用纺织品行业“十三五”高水平质量的发展企业、2020年浙江省绿色工厂、浙江省省级高新技术企业研究开发中心、浙江省制造业单项冠军省级培育企业和丽水市节水型企业等。
云中马的针织革基布产销能力位于行业前列，具备规模一马当先的优势。2018年至2020年，公司针织革基布销量分别为94,000.24吨、114,278.88吨和96,477.14吨，占行业针织革基布销量的15.16%、16.68%和15.97%，随公司产能规模的增加，未来市场占有率将进一步提升。
报告期内，云中马的市场需求旺盛，2018年至2019年公司革基布产能产量和产能利用率均呈上涨的趋势，2019年，公司满负荷生产，革基布产量达114,051.84吨，较2018年上升20.97%，产能利用率达105.60%，较2018年上升13.71个百分点；2020年度，因疫情防控需要公司延长了春节停产时间，同时受疫情影响，2020年上半年下游市场订单需求减少，2020年下半年国内疫情稳定后，下游市场需求开始快速回暖，2020年全年公司产量较2019年下降14.83%，因此，公司2020年度产能利用率较2019年度有所下滑。2021年国内疫情控制良好，下游市场需求稳步回升，2021年1-6月，公司产能利用率达92.29%。
2018年度至2020年度，云中马的基本的产品价格年年在下降，根本原因系公司产品定价采取“原料价格+加工价格”的定价模式，在主要原材料坯布价格持续走低的趋势下，公司依据原材料市场行情调低产品售价。2019年度公司纬编革基布售价降幅低于经编革基布，根本原因一方面系2018年度为扩大纬编革基布市场占有率，公司纬编革基布定价略低；另一方面，由于下游应用领域的增加，纬编革基布新增长款女靴革、无折痕镜面革等下游应用品，2019年客户对新增的下游产品认可度逐步的提升，从而加大了对纬编革基布的产品需求，在坯布原材料采购价格下降的情况下，纬编革基布销售单价保持稳定。2020年度，坯布原材料价格大大下降，叠加新型冠状病毒肺炎疫情影响，下游需求亦有所降低，因此公司经编革基布和纬编革基布销售价格均下降18%左右。2021年1-6月，随着原材料坯布的价格持续上涨，公司基本的产品价格亦呈现上升趋势。
2020年以来，国内外暴发了疫情，各行各业均受到不同程度的影响。虽疫情的有效防控以及各行业全面复工复产，云中马的生产经营已逐步回到正常状态，招股说明书显示，2018年度、2019年度、2020年度、2021年1-6月，云中马的营业收入分别是15.22亿元、16.50亿，11.29亿元、7.44亿元，归属于母公司的净利润分别为5663.31万元、9230.62万元、1.06亿元、5584.59万元。
截至2021年6月30日，云中马的货币资金余额为31,872.34万元，资产负债率（合并）为57.46%，资产负债率（母公司）为52.22%，2021年1-6月实现营业收入7.44亿元，净利润5584.59万元，经营活动产生的现金流量净额为5590.33万元，息税折旧摊销前利润为7,847.18万元，利息保障倍数为46.94。
云中马的主要经营业务为革基布的生产、研发和销售，分为经编革基布和纬编革基布，其中经编革基布收入占比较高，占主营业务收入的比例超过77%，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司主要经营业务收入占营业收入比例分别为99.91%、99.75%、99.77%和99.80%，公司营业收入主要来源于主要经营业务收入。
2019年营业收入较2018年增加了12,811.57万元，增长了8.41%，主要由于（1）市场开拓取得成功，下游市场对公司的产品需求不断扩大，公司根据需求扩大产能和产量，2019年销量较2018年增加了20,278.64吨，增长了21.57%；（2）受上游坯布原材料价格不断下降的影响，公司2019年平均单位售价较2018年减少了1,774.26元/吨，下降了10.96%。
2020年营业收入较2019年减少了52,072.21万元，下降了31.55%。主要由于（1）受新冠肺炎疫情的影响，2020年下游市场需求减少，公司2020年销量较2019年减少了17,801.74吨，下降了15.58%；（2）受上游坯布原材料价格不断下降的影响，2020年平均单位售价较2019年减少了2,567.17元/吨，下降了17.82%；（3）2020年新收入准则的实施，销售相关的现金折扣作为可变对价处理，冲减当期收入。
2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，云中马实现的主营业务收入分别为152,110.21万元、164,648.83万元、114,233.40万元和74,955.50万元。2019年较上年同期增长8.24%，2020年较上年同期下降30.62%。公司主营业务收入来自于革基布的销售，分为经编革基布和纬编革基布，其中经编革基布收入占比较高，占主营业务收入的比例接近80%，报告期内各产品收入占比基本维持稳定。
报告期内，云中马的产品以国内销售为主。公司国内主要销往浙江、福建、安徽、广东等省份。近几年，我国制革企业逐渐从大中城市向小城市、乡镇转移，主要企业都集中在沿海一带，如福建、浙江、广东等省份。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月公司国内销售收入分别为152,110.21万元、164,536.79万元、114,075.00万元和74,955.50万元，占主营业务收入的占比分别是100.00%、99.93%、99.86%和100.00%。
云中马自2020年1月1日起执行新收入准则，2020年和2021年1-6月将与合同履约直接相关的运输费用、港杂费用1,293.10万元和808.88万元计入营业成本列示；销售相关的现金折扣1,497.52万元和610.14万元作为可变对价处理，冲减当期收入列示。为了保持毛利率的可比性，分析毛利率时暂不考虑新收入准则的影响。
2019年云中马的毛利率较2018年上涨了4.04个百分点，主要原因是：（1）原材料成本占产品成本的80%以上，其中以坯布成本为主。报告期内，坯布采购价格逐年降低，2019年坯布原材料的平均采购价格较2018年下降了15.60%；（2）2019公司产量较2018年增加了19,770.26吨，增长了20.97%，随着产量的增加，单位产量所耗用的燃料、制造费用等随之下降，单位成本降低；（3）公司作为针织革基布行业龙头企业，市场占有率位列行业前列，具有一定的议价能力，产品价格的降幅低于原材料坯布价格的降幅。
2020年云中马的毛利率较2019年上涨了0.88个百分点，主要由于坯布原材料采购价格下降，产品价格的降幅低于原材料坯布价格的降幅。
2021年1-6月云中马的毛利率较2020年下降了0.72个百分点，主要系2021年上半年综合单位毛利相对稳定，产品售价有所提高，毛利率有所下降。
云中马的主要经营业务毛利率受产品销售价格、原材料采购价格、原材料耗用和品种结构等因素影响。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为12.05%、15.96%、16.88%和16.18%。2019年主营业务毛利率较2018年上升3.91个百分点，2020年主营业务毛利率较2019年上升0.92个百分点，主要由于纬编革基布毛利率逐年升高，毛利率贡献逐年增大。2021年1-6月主营业务毛利率较2020年下降0.70个百分点，主要由于纬编革基布毛利率下降，毛利率贡献减少。
2019年产品毛利率较2018年上升3.06个百分点，主要受单位成本变动的影响。2019年坯布原材料采购价格不断降低，经编坯布原材料的平均采购单价较2018年减少1942.69元/吨，下降16.33%，产品销售价格随之下降。公司是革基布的主要生产商之一，产品受到下游客户的认可，具备一定的议价能力，因此产品售价的下降幅度小于成本的下降幅度。
2020年产品毛利率较2019年下降0.61个百分点，主要系平均单价变动的影响。2020年受新型冠状病毒肺炎疫情影响，经编革基布产品需求有所减少，销售单价下降，同时丽水市经济技术开发区为了促进产业发展，鼓励经济技术开发区内的合成革企业采购园区内原材料，对于在开发区范围内采购且实际投入使用的合成革用大宗原材料（包括树脂、基布两大类），根据园区内采购量占比分段补助，丽水市针织布产业以经编革基布为主，该补助政策导致经编革基布厂商普遍降价，经编革基布价格走低，因此整体毛利率有所下降。
2021年1-6月产品毛利率较2020年下降0.09个百分点，主要系单位成本变动的影响。2021年1-6月坯布原材料采购价格不断上涨，经编坯布原材料的平均采购价格较2020年增加1522.97元/吨，上涨19.06%，产品售价随之上涨，此外煤的平均价格和生产人员工资亦有所上涨，综合导致单位成本的涨幅略大于单位售价涨幅。
2019年纬编革基布毛利率较2018年上升7.25个百分点，根本原因包括：（1）受公司整体销售策略影响。2017年纬编革基布销量相对较少，2018年纬编革基布销量增加到18,962.36吨，较2017年大幅增加，2018年公司为开拓市场扩大销售规模，整体纬编革基布定价略低；（2）部分纬编革基布主要客户如福建金诚合成革有限公司等在2018年以订货销售为主，锁定销售价格，但坯布原材料采购价格在其订货后持续走高，公司执行较低的订货价格，导致毛利率较低；（3）由于下游产品应用领域的增加，纬编革基布新增长款女靴、无折痕镜面革等下游应用品，2019年终端消费者对新增的下游产品认可度不断提高，从而加大了对纬编革基布的产品需求，因此虽然坯布原材料采购价格下降，纬编革基布市场价格仍能保持稳定，导致公司纬编革基布单位毛利提高，从而导致毛利率上升。
2020年纬编革基布单位毛利润基本维持稳定，毛利率较2019年上升5.69个百分点，主要一方面系2020年纬编坯布原材料平均采购价格较2019年减少2930.13元/吨，下降27.00%；另一方面，纬编革基布的生产工艺进一步改进，单位产品所耗用的工时有所下降，单位成本进一步降低，根据产品定价模式，产品营销售卖单价随之下降，在单位毛利润基本稳定的情况下，毛利率有所上升。2021年1-6月纬编革基布单位毛利润基本维持稳定，毛利率较2020年下降2.25个百分点，主要系2021年纬编坯布原材料平均采购价格较2020年增加1,466.88元/吨，上涨18.52%；以及煤的平均价格、生产人员工资上涨，根据产品定价模式，产品营销售卖单价随之上涨，在单位毛利润基本稳定的情况下，毛利率有所下降。
报告期内，云中马前五大客户较为稳定，且不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖于少数客户的情况。
坯布由涤纶长丝织成，其价格直接受石油价格影响。2018年度至2020年度，云中马原材料坯布采购价格呈现下降趋势，主要原因系随着国际油价的不断震荡走低，上游供应商竞争日趋激烈，坯布采购价格逐年降低。2021年1-6月，国际油价回升，坯布采购价格呈现上升趋势。公司坯布采购数量变动趋势与公司产品产量保持一致。
2019年度，云中马的员工人数与营业收入变动趋势基本一致。2020年度，公司员工人数增长3.49%，但营业收入下滑30.64%，主要原因系：（1）2020年受新型冠状病毒肺炎疫情影响，下游市场需求减少，产品销量较2019年减少下降15.58%；（2）公司产品的主要原材料坯布由涤纶长丝织成，其价格直接受石油价格影响。随着2019年和2020年国际油价的不断震荡走低，坯布的主要原材料涤纶长丝价格下降，原材料坯布的采购价格逐年降低，导致公司产品售价亦不断降低，2020年产品平均单价较2019年下降17.82%。
注：1、2019年职工薪酬剔除因产量超出预期计提960.20万元超产奖金后增长率为22.63%；
2、公司自2020年1月1日起执行新收入准则，销售相关的现金折扣作为可变对价处理，冲减当期收入列示。为了保持数据的可比性，2020年和2021年1-6月营业收入暂不考虑新收入准则的影响。
2019年公司职工薪酬增长率为36.37%，剔除超产奖的增长率为22.63%，营业收入增长率8.41%，主要差异系：公司营业收入受销量和平均单位售价的综合影响，销量增长21.57%，平均售价受上游坯布原材料价格不断下降的影响下降10.96%。2019年公司生产经营规模扩大及经营业绩较好，员工人数增长9.80%，人均薪酬增长11.69%。2020年营业收入降幅较大的根本原因系：公司营业收入受销量和平均单位售价的综合影响较大，销量受疫情影响下滑15.58%，平均售价受上游坯布原材料价格下降的影响下降17.82%。2020年职工薪酬下降的根本原因系：受疫情影响，公司停工时间延长，产销量下滑，职工薪酬下降。
2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，云中马应付职工薪酬分别为1,646.36万元、3,184.33万元、2,620.01万元和1,694.43万元，占总负债比分别为2.81%、5.56%、5.71%和2.76%，占比较小，且主要为应付职工工资、奖金、津贴和补贴。
2019年末应付职工薪酬较2018年末增加1,537.96万元，增长93.42%，主要系2019年末云中马员工数较2018年末增加101人，以及2019年产量超出公司预期，公司计提超产奖960.20万元。
2020年末应付职工薪酬较2019年末减少564.31万元，下降17.72%，主要系2020年云中马产销量较上年度减少，计提奖金减少；同时受新型冠状病毒肺炎疫情影响，松阳政府免征公司2020年2月至12月的基本养老保险、失业保险和工伤保险。
2021年6月末应付职员薪酬较2020年末减少925.59万元，下降35.33%，主要系6月仅计提半年度奖金所致。
